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申万宏源-帝欧家居-002798-2019年交出完美答卷期待20年战略调整
发布日期:2022-04-15 07:57   来源:未知   阅读: 次 

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  公司发布2019年业绩快报,实现营收55.70亿元,同比增长29.29%;归母净利润5.67亿元,同比增长48.97%;根据测算,其中单四季度公司实现营收14.68亿元,同比增长28.80%,归母净利润1.41亿元,同比增长28.65%,交出了一份完美答卷,符合申万宏源预期。(慧博投研资讯)陶瓷砖业务维持高增,战略调整下2020年增速有望延续。根据业绩快报披露,公司的陶瓷砖板块收入来源佛山欧神诺陶瓷有限公司2019年实现营业收入50.06亿元,同比增长35.97%;实现净利润5.05亿元,同比增长42.05%。我们认为,公司此前的新客户拓展较为保守,在房地产供应链融资趋势扩张的2019年,面临行业竞争对手在资金层面的不对等竞争依然能够维持高增足以体现其在房地产工程领域的优势和底气。今年起,公司顺应市场环境,将房地产新客户的拓展列为主要战略方向,目前,前30大地产客户中已有超过20家与公司建立合作关系,战略调整下全年增速值得期待。

  卫浴及亚克力板业务协同效应有望逐步深化,业绩拐点将现。受到零售市场萎缩和亚克力原材料价格下行拖累,公司卫浴产品和亚克力板业务营收预计同比有所下滑。但我们认为,在当前零售行业存量竞争格局下,公司表现已然具备相对优势,展望2020年,我吃西红柿的神作击败《全球高武》完虐《龙王传说,帝王洁具与欧神诺的协同效应有望逐步显现,我们预计,公司卫浴业务拐点已现,借力欧神诺的B端赛道,2B业务贡献将开始放量。

  需求停滞对2B主导的企业影响好于2C为主的企业,全年看公司有望迎来估值修复。当前,终端市场需求阶段性停滞引起市场担忧,但我们认为,有别于C端订单的部分损失不可逆,B端业务订单受制于工程的重大施工节点约束,有望在后续集中反弹,实际影响有限。根据我们测算,公司2019年的总营收中2B的贡献(包含陶瓷砖、卫浴和亚克力板)近70%且后续占比预计将进一步提升,相较于可比公司以零售为主的收入结构,是板块中主要被错杀的标的。此外,随着全年保增长压力加大,宽货币趋势延续是大概率事件,公司2018年以来的估值折价亦有望修复。

  盈利预测及估值:我们认为,陶瓷砖是此轮精装趋势下房地产集采变革中最受益的子行业之一,公司凭借大地产商战略优先突破行业规模壁垒实现成本护城河,有望强者恒强。同时,2020年国家宽货币是大概率事件,有利于B端公司估值修复,公司有望实现戴维斯双击。我们下调公司2019-2021年归母净利润至5.67亿元、7.28亿元、9.66亿元(原5.76亿元、7.39亿元、9.79亿元),对应19-21年EPS分别为1.47元、1.89元、2.51元,当前股价对应2019-2021年PE分别为18倍、14倍、11倍,维持“买入”评级。

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